达利欧告别桥水，聊聊他独创的全天候策略

最近，75岁的达利欧正式退出桥水基金，宣布重心已转向新的人生阶段，长达半世纪的“达利欧时代”划下句点。

在投资界，达利欧几乎无人不晓。

12岁开始投资股票，26岁创办桥水基金，随后凭借对宏观经济周期的把握和首创的全天候策略，将桥水打造成管理规模超1600亿美元的全球最大对冲基金。

作为知名资产配置策略的全天候策略，其实是来自于达利欧投资路上一次教科书式的失败。

20世纪70年代末到80年代初，美国经济正经历着严重的“滞胀”时期，经济停滞与高通胀并存，很多人都担心一场类似1929年的大萧条即将到来。

经济不景气，股票市场表现疲软，因为高通胀，黄金、原油等大宗商品价格却大幅上涨，达利欧基于对历史和当时经济数据的分析，认为高利率会扼杀经济，而主权债务危机将成为引爆点。

因为坚信一场大萧条正在酝酿，于是带领桥水基金进行了大规模的做空。

结果，美联储的政策成功稳定了经济，市场情绪转向乐观，股票和债券价格开始大幅反弹，开启了长达近20年的牛市，桥水基金遭受了毁灭性的损失。

正是这次失败，他意识到试图精准预测未来市场走向是不可能的，将所有鸡蛋放在一个篮子里，或者单一押注于某种经济前景，极其危险，“我怎么知道我就是对的？”

于是他转而思考，如何构建一个在任何情况下都能稳健运行的策略，最终形成了全天候策略。

核心是风险平价，把风险均衡分配到各个资产类别，并不是仅仅分散资金。

全天候策略，具体分为三步。

1、分析经济环境

将“经济增长”和“通货膨胀”，作为影响资产价格最根本的两个宏观经济因素，两种因素组合成经济的四种基本“季节气候”：

经济增长超预期（经济繁荣）、经济增长低于预期（经济衰退）、通货膨胀超预期（通胀上行）、通货膨胀低于预期（通缩）。

2、同时配置不同的资产，使得每个“季节”都有资产能够脱颖而出

经济增长超预期时，股票、大宗商品、公司债券表现良好；

经济增长低于预期时，长期国债和现金表现良好；

通胀超预期时，大宗商品、黄金、通胀保值债券表现良好；

通胀低于预期时，长期国债表现良好。

3、实施风险平价

通过量化模型，根据每种资产在不同经济状态下的表现，反向计算出每种资产应配置的比例，以确保它们对整个组合的风险贡献是相等的。

对于波动性较低、风险较小的资产，适度加杠杆来放大，使其与波动性较高的资产对组合的风险贡献相当。

（资料来源：中信保诚基金）

通过这种方式，全天候策略将投资组合的风险来源，分散到了经济增长和通货膨胀这两个维度，并且在这四个不同的宏观环境中都做到了风险的均衡，此谓“风险平价”。

当然，即便这种风险分散的配置比押注式投资要好，但也并非“完美”。

比如2020年的时候，疫情袭来，股、债、商品各种资产统统下跌，出现流动性危机，打破了全天候策略最基本的风险对冲机制，全天候策略也出现大幅下跌；

2022年，由于高通胀和美联储激进加息，市场出现了“股债双杀”的局面，导致2022年出现成立以来的重大回撤。

只能说，全天候策略是一个基于历史经验的优秀模型，但当市场出现极端情况时，它依赖的底层假设被打破，也会导致策略暂时失效。

没有一个投资策略可以完美无缺，需要根据时代发展，专业人士根据新的情况做设计上的修改。

桥水在这一点上做得也不错，比如在中国的本土化，桥水中国是第一家在中国管理规模突破百亿的外资私募。

管理的产品业绩不俗，规模也越做越大，属于顺风顺水、名利双收。

2022年7月设立的主力产品，今年的收益率为18.55%，截止今年7月25日，累计上涨了76.61%，年化收益20.8%。

2023年A股市场各类指数全盘皆墨，桥水中国管理的私募产品，多只产品在2023年录得8.8%左右收益，规模超400亿。

在2024年，有产品创下35%左右的年度业绩，甚至被投资者认为，如果以单产品业绩论，这支产品可以进入全球主要对冲基金产品的前十。

到2024年底，桥水中国管理规模增至约550亿元人民币，

眼见桥水策略的成功，国内的一些私募也纷纷“吻”上去，推出一些“全天候增强”策略，市面上出现不少的全天候策略的“平替”产品，但年化收益超过15%的产品屈指可数。

既然是“增强”，那么肯定少不了基金经理的“阿尔法”在里面，这就会影响组合的表现。当然不是说“增强”就一定不好，桥水中国旗下的私募产品，也会有做本地化的“增强”策略，只是这会更依赖于不同基金经理的“阿尔法”能力如何。

而对于大多数普通投资者来说，了解全天候策略，只需要了解其中精髓，就是把笼统的“资产选择难题”转化为“特定宏观象限内的资产择优问题”，任何单一资产，都无法长期领先，而分散配置才是获取长期收益的最优解。

至于在执行上，没法够私募门槛的小投资者，也可以选择基金投顾服务去实现这样的配置。

大家也会越来越发现，自己真正需要的不仅仅是一个产品，或者一种策略，而是能帮助正确执行策略、并根据情况灵活调整的专业伙伴。

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